atos液压阀 液压件：工业强基液压短板亟待夯实(图)亟待完善

液压件作为核心精密制造产品，拥有广阔的市场空间，目前高端市场仍被国外品牌占据。随着国内企业在技术和工艺上的逐步积累和成熟，利用下游行业持续高繁荣的优势，相关优势厂商将能够在高端产品技术和市场上实现双重突破，从而分享国内市场不断扩大的需求，甚至一些优秀的企业也可以参与全球竞争，实现海外市场拓展。此外，液压件售后市场市场需求规模超过100亿，市场格局相对分散，优质企业的市场份额还有进一步扩大的空间。

※国内液压市场空间超过500亿元，工业强液压的短板有待巩固。液压件作为传动和控制系统的重要组成部分，需要巩固为一个强大的工业基础短板。国内液压件市场空间超过500亿元，位居世界第二，国内液压企业坐拥大量优质客户，发展环境独特。在初步本土化实现后，国内资产经销商可以有足够的空间进行扩张。从应用领域，可以扩展到航空航天等高精度领域;在产品类别方面，从油缸等低门槛产品向泵、阀门等高难度、高价值品类的扩张才刚刚开始。

※高端市场仍被国外品牌垄断，进口替代是国内厂商发展的长远逻辑。国内液压行业起步较晚，基础薄弱，200亿余空间的高端液压件领域甚至处于空白状态。包括工程机械泵阀、航空航天液压件等领域基本上被力士乐、川崎等外资垄断。然而，经过几十年的技术和工艺积累，国内优势厂商正在迅速成熟，利用国内下游市场需求的不断爆发和一些产业政策的支撑，恒力液压等民族品牌正在迎来技术和市场的双重突破。具有优势的国产品牌开始有实力参与高端市场竞争，实现核心设备的进口替代，行业的拐点已经到来。

※售后市场规模超过200亿，以国内企业为主，需求空间足够大。从市场空间来看，我国液压件市场规模超过200亿，其中工程机械需求量近40%，为国内液压件企业提供了足够大的市场空间。从市场结构来看，在售后市场，国内中小企业占主导地位，市场结构非常分散，优质企业的市场份额还有进一步扩大的空间。

投资建议：多年的技术积累和下游行业的持续高繁荣，国内液压件龙头企业将利用这一势头，在高端液压产品技术和市场上实现双突破，从而在资本市场带来投资机会。关于目标，我们强烈推荐国内高端液压零部件品牌恒力液压，公司的液压缸深深受益于下游行业的高繁荣，而高端泵阀有望利用行业紧张的产能实现突破;同时，我们相信，依托庞大的国内工程机械现货市场，液压件售后市场企业也拥有广阔的业务发展空间，我们强烈推荐艾迪生精密。

风险警告：下游需求大幅下降。

1 液压市场空间广阔，雄厚的产业基础亟待巩固

1.1 液压传动优势突出，雄厚的工业基础亟待巩固

液压系统以液体为工作介质，利用液体的压力能传递动力。液压传动由于其传动稳定、响应速度快、功率容积比大等优点，广泛应用于工程机械、机床和农业机械等领域，是流体传动的主要类型。

液压传动系统通常由四部分组成：动力部件（液压泵）、执行器（气缸、电机）、控制部件（液压阀）和辅助部件。组件如图 1 所示

液压产品是控制主机完成各种动作的关键，其技术水平和产品性能直接影响机器的自动化程度和工作可靠性，直接影响机电产品和国防产品的性能和发展。作为传动和控制系统的重要组成部分，它是现代工业社会的重要基础。

虽然液压产品在工业体系中发挥着重要作用，但我国液压工业的发展水平与发达国家仍存在差距。从产品结构来看，我国液压件行业呈现出普通液压件结构过剩与高端液压件结构短缺并存的局面：一方面，国内企业普通液压件产品产能过剩，产品同质化竞争严重;另一方面，高端液压件产品的研发和生产水平不足以形成有效供应，导致大量高端产品依赖进口。

1.2 坐拥世界第二大液压市场tycovalve，国内液压件制造商独树一帜

液压产品具有广泛的应用范围，随着技术创新的不断进步，液压产品的应用领域不断扩大，行业整体规模逐年扩大。

在全球范围内atos液压阀，

2003年全球液压工业市场规模为176亿欧元，到2016年这一数字上升到282亿元人民币，市场规模扩大了100多欧元。我国液压工业从无到有，经过60多年的发展，已成为世界主要的液压市场，对液压元件及零部件的需求随着我国工业化水平的提高而提高。中国液压系统总产值从2009年的269亿元上升到2016年的510亿元，在国内工程机械行业高繁荣的带动下，预计2017年将加速增长。

液压工业的市场规模与一个国家的总经济量和工业化水平高度相关。作为世界第二大经济体和第一大制造业国，2016年中国液压工业占世界市场规模的28%，仅略低于美国的34%，远高于日本、德国等发达国家。横向比较，2000年中国国内液压产品销售额不到5亿欧元，到2014年，这一规模达到69.13亿欧元，接近美国水平，市场规模急剧扩大。

1.3 应用领域和类别多样，从点到面实现技术和应用的突破

1.3.1 应用范围广，技术要求不同

液压产品广泛应用于国民经济的各个领域，其直接下游需求包括工程机械、航空航天冶金机械等装备制造领域。

工程机械是液压产品的最大需求领域。2014年，中国工程机械市场消耗了国内液压产品的35.4%，而同年日本的比重甚至高达43.3%，可以看出工程机械对液压行业的驱动作用。除工程机械外，航空航天、冶金机械等领域对液压件的需求量也很大。

事实上，不同领域使用的液压件在精度、智能化和价格上都有很大的差异。一般来说，用于农业机械等领域的液压件要求较低，而航空航天、造船等领域使用的液压件往往需要在精度、响应速度和可靠性方面具有优势。如图8所示，我们列出了液压产品在关键细分市场中的需求特征：

图8：液压件在不同领域的应用特点

细分市场

所需液压产品的特点

农业机械

目前，对产品的技术要求较低，并且

价格低廉，但随着农业机械化的发展和加入WTO，农业机械液压产品将面临升级换代的机遇和挑战;

工程机械

需求量大，目前对产品的技术要求中等，而

国内可以配套，但随着环保要求的提高（大量清洁车辆需求），这个市场的产品结构将发生很大变化，目前该领域的产品都是进口的;

塑料机械

对产品的技术要求有高精度、高智能化的趋势，但目前中外合资阀门厂家，仍存在大量低端市场和激烈的数据竞争;

工程机械

部分品种技术要求高;由于今年主机产品与多家国外企业合资，对液压产品的需求增加，而国内产品的份额没有增加多少;

冶金机械

一些关键零部件产品的技术要求高（进口），其他产品的竞争激烈;

航空航天工业

具有高精度、高响应、高可靠性的技术要求一直是机电一体化的，由于产品的技术水平难以满足，国内配套设施的比重有所下降;

造船业

近年来，该细分市场（包括液压机械）的市场需求迅速增加，但由于产品结构原因（国内船用液压产品几乎为空白），国内份额小，技术要求高，耐腐蚀性高。

来源：《国内液压产品市场现状分析及企业对策》，方正证券研究院

1.3.2 从气缸到泵阀，液压件厂家有广阔的卧式扩展空间

如上所述，液压件主要分为五类：液压缸、液压泵、液压阀、液压马达及辅助设备，液压产品除上述单一产品外，还以液压系统的形式出售。我们从2010年开始按照上述分类划分国内液压件市场，得出以每年主要液压件的价值为例，如图10所示，液压泵、阀门和油缸占价值的很大比例，每个液压件品类都是一个大市场。

例如，2013年，全球液压泵、阀门、电机和油缸的价值分别占19.2%、18.9%、9.9%和20.4%。液压泵、阀门和马达的总价值约为液压缸的2.5倍。

液压泵的整体技术难度高于液压缸，这是目前国内各大企业的重点和难点。经过多年的技术和工艺积累，国内液压泵的生产能力也得到了极大的提高。据液气密闭协会数据显示，2009年至2016年，我国液压泵产品产值由59.18亿元提高到105.60亿元，发展速度惊人，后期国产化率将大幅提高，大量从国外进口的情况每年都将得到改善。

这

液压马达的附加值相对较低，2016年国内市场空间不足40亿元。但是，液压系统作为整个液压系统不可缺少的重要部件，液压系统的创新与发展，特别是在机电一体化领域，液压马达及其配件将在未来承担更多的功能。图13显示了液压马达的国产值。

2 进口替代是国内厂商发展的长远逻辑

2.1 过去和现在，外国品牌的盛宴

2.1.1 国外品牌液压制造商是国内高端市场的主要参与者

从全球经验来看，国际液压

行业市场集中度特征明显atos液压阀，前6~7大企业占据了国际液压市场80%~85%的市场份额（来源：“液压与密封件”，PTC特刊2010年）。我国液压工业起步较晚，技术基础薄弱，因此以外资或合资企业为代表的全球龙头企业在中国液压件市场占有重要地位。

以博世力士乐、川崎、伊顿为代表的全球领先液压件企业，以其快速的技术变革、丰富的产品谱系和对卓越的追求，牢牢占据着中国液压件的核心市场。据估计，2009年，伊顿、博世力士乐和派克在中国液压件市场的份额分别为11%、17%和7%;到2015年，外资企业国内液压泵/马达的市场份额仍将超过70%。

注：经过对各种材料的搜索，川崎液压产品在日本的市场份额仍然缺失，我们判断其他制造商的很大一部分是川崎的份额。

高端液压件的研发和制造仍保持在本国保持技术优势，同时大量出口，获得市场份额。目前，日本的川崎、德国力士乐等世界顶级液压零部件供应商已在中国建立了生产基地。除了非核心产品的本地化生产外，各大厂家都把高端液压件留给当地研发制造，并通过出口到中国获得了国内市场份额。2013年，伊顿、派克和博世力士乐分别占当年中国进口液压件的15%、21%和27%。

2.1.2 强大的对手：全球液压龙头企业正在中国市场逐步运营

作为国内液压产品制造商的强大竞争对手，川崎、力士乐和伊顿在中国市场经营的时间甚至比许多现有的国内公司还要长，他们是中国液压工业发展史上的重要参与者。通过分析三者在中国市场的拓展历史，我们可以进一步了解国内液压行业的发展历史，并从其成功中吸取教训。

川崎精机产品是挖掘机市场的领导者，制造工厂遍布全球。川崎向中国液压市场的扩张始于20世纪80年代初，随着日本经济放缓和中国开始大规模建设而加速。目前，川崎在江苏、浙江等地拥有20多家制造工厂、销售公司和代表处，牢牢把握着中国挖掘机液压件的供应。

博世力士乐拥有200多年的历史，是全球高科技液压解决方案的供应商，在传动和控制技术方面处于世界领先地位。博世力士乐目前在全球80多个国家开展业务，自1978年进入中国市场以来，博世力士乐已在北京、江苏和陕西建立了生产基地，拥有数千名员工。博世力士乐液压产品全面服务于中国各个工业领域，提供定制化的液压传动解决方案。

伊顿是世界领先的多元化工业产品制造商，在全球工业领域以先进技术和可靠的质量而闻名，在全球6大洲超过125个国家拥有55，000名员工。伊顿于1993年进入中国市场，并在山东省济宁市成立了第一家合资企业，生产用于农业和建筑设备的转向器和液压摆线针轮电机。从那时起，伊顿通过并购、合资企业和独资经营迅速发展了其在中国的业务，并于1998年成立了伊顿流体动力（上海）有限公司。

2.2 多重因素共振，国内液压件企业迎来黄金发展期

2.2.1 技术积累开花结果，国内液压件厂家的气候成为现实

我国液压工业起步较晚，基础薄弱。中华人民共和国成立之前，我国几乎没有液压工业，只用在压力机和机床领域的液压元件也很少。中华人民共和国成立后，国内液压工业大致经历了三个阶段的发展过程，大致可分为1952-1962年的奠基期和创业期、1962-1978年的发展壮大期和1978年以后的快速发展期。经过几十年的努力，我国液压工业的整体技术水平有了很大的提高。

始于1965年，1978年后加速的技术引进，对中国液压工业的发展至关重要。在整合组建了北京华德、玉慈液压、上海电气、贵州航空、辽宁液压等大型专业液压企业后，我国开始大力引进国外先进的液压评价和制造技术，并陆续引进、裕景、ATOS等先进技术，开展有计划的消化吸收和国产化工作。同时，我们通过合资、独资、合作等方式引进国外先进的江苏泰科流体控制阀有限公司液压，迅速缩短了我国液压行业与国际先进水平的差距。图20显示了中国早期引入的液压制造技术。

经过60多年的发展，我国已经建立了完整的液压产业体系，将逐步满足我国机械工业的配套需求。据液气密闭协会统计，目前国内液压企业有1000多家，其中规模以上企业300多家，大型企业100多家。其中，恒力液压、中川液压、太中宇液液等骨干企业正在与世界领先技术快速拉近差距，实现高端液压泵阀产品突破。

2.2.2 下游需求的爆发和国外厂商在产能瓶颈下重新夺回市场的机会

工程机械行业

是我国液压产品最大的下游应用行业，国内35%以上的液压产品应用于工程机械领域。2016年第三季度开始的挖掘机行业热潮，为国内液压企业重新夺回市场提供了契机。

始于2016年第三季度的国内工程机械行业出现反弹，为国内液压件企业带来突破性机遇。2017年1-10月，国产挖掘机销量增速近翻番，前三季度装载机、汽车起重机、叉车销量增速分别为44.6%、114.9%和34.9%。各类工程机械的持续高速增长带动了国内工程机械液压件的快速增长。

工程机械行业在中国市场的持续高繁荣，带动了相关液压件的销量持续增长。KYB截至2017年9月的半年度报告显示，其在中国的销售收入增长率超过40%，远高于日本、美国和欧洲。

国内主要挖掘机制造商的一些型号继续缺货，表明中国挖掘机市场的持续高繁荣与川崎和力士乐等挖掘机液压泵阀供应商的产能瓶颈之间的矛盾日益突出。如果行业协会此前对2018年挖掘机行业持续增长的判断得到验证，国内采购缺口将进一步扩大，各挖掘机主机厂的市场份额将在很大程度上取决于其可购买的液压泵阀门数量。此外，如果卡特彼勒在2018年关闭其在日本的液压阀制造工厂，该公司将依靠川崎来弥补其液压零件需求缺口，国内整车厂在确保液压泵阀门供应方面将面临更严峻的局面。支持和缩短国内液压件企业的验证周期，实现核心液压件的国产化势在必行。

这种情况为国内液压件企业提供了历史性机遇。经过几十年的积累，国内工程机械液压件已经比较成熟，恒力液压等厂家的挖掘机油缸和非标液压缸等产品得到了卡特彼勒等全球顶级客户的认可，有实力与国际巨头共享工程机械行业的盛宴。根据恒力液压披露的定期报告，其2017年上半年挖掘机油缸销售收入同比增长超过160%，充分受益于行业的复苏。同时，以恒力液压为代表的国内液压厂商，在完成门槛相对较低的液压缸的进口替代后，正专注于液压泵阀等较难领域的技术研究。随着国内工程机械行业持续高繁荣，外资液压泵阀生产企业产能不足，将为国内液压厂家提供千载难逢的市场准入机会。

2.2.3 成果显著，进口替代正从量变向质变转变

我国液压件的进出口可以从侧面确认国内液压行业的不断进步，同时表明国产液压件的进口替代进程正在不断推进，从量变到质变。

从进出口数量来看，数量

我国液压件出口量远远大于进口量，差距逐年扩大。2010年，我国液压件进出口量分别为2.01万件和332万件，到2015年，两者分别为349万件和915万件，出口增长率明显高于进口增长率。

从进出口金额来看，这种权衡的趋势更为明显。2011年至2016年，我国液压件进口额从34.24亿美元下降到2016年的15.5亿美元;而同期液压件出口额从5.02亿美元增加到8亿美元。贸易逆差正在逐渐缩小。后期，随着国内液压件在高端领域的突破，贸易逆差有望扭转。

3.售后市场：市场规模超过100亿，国内企业主导

3.1 液压件售后市场年均市场规模超过100亿，波动性小于前装市场

液压件售后市场

主要包括维修和更换等，前装市场受较多因素影响，易涨跌，液压件售后市场面临庞大的库存市场，波动性小于前装市场。

我国液压件市场规模超过200亿，其中工程机械需求量近40%。每个液压元件的维护成本根据不同的品牌和工矿条件而有所不同，但通常每3~4年就会大修一次，大修会安排更换许多液压元件。在工程机械10年的使用寿命内，液压件的维修和更换大致相当于更换整套液压系统部件两次。根据这项维修规律，预计我国目前液压件的市场需求规模超过200亿，工程机械用液压件的市场规模有望超过100亿，为国内液压件企业提供了足够大的市场空间。

3.2 国内企业是液压零件售后市场的主要参与者

考虑到国外品牌液压件的高成本，在售后市场，通常工程机械业主会尽量选择具有相同性能的国产品牌液压件。同时，由于国内液压件售后市场的进入门槛相对较低，产品趋同比较严重，整个市场参与者较多，竞争格局较为混乱，因此国内外优质成套机配套企业较少参与国内液压件售后市场的竞争，在以国内中小企业为主的售后市场合资阀门品牌，市场格局非常分散，优质企业的市场份额还有进一步扩大的空间。

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江苏泰科流体控制阀门有限公司